过了七年之痒后，今年迎来了东阿阿胶股东大会的第八年，是从2016年第一个阿胶股东大会被@闲来一坐s话投资 老哥点赞才开始的发帖之路。这八年来，一次没有缺席过，即使是三年疫情期间，也坚持了下来。特别是今年能和@闲来一坐s话投资 前辈见面畅聊，是难得聚会。@闲来一坐s话投资 等价投前辈们，为价值投资的中国化，做出巨大的贡献，给我们后辈们树立了榜样。作为新一代的价值投资人，也很乐意成为分享的源点，为价值投资的中国化发展，贡献自己微薄的力量。

　　自程杰总2022年上台以来，一改以往阿胶公司对中小股东避而远之的特点，采取了主动接触，放低姿态，争取有利舆论氛围的策略。

　　今年的股东大会，付延总不仅每人都分发了几百块的阿胶粉作为伴手礼，而且为每个股东准备了内部员工才穿的阿胶红色T恤衫，给人一种阿胶家人回家的感觉，门口的欢迎招牌醒目且大气。这种伴手礼，不仅在股东大会，在线下的业绩交流会上，也很丰富，比如阿胶糕，阿胶粉等。在程杰总任上，分别在济南、上海、深圳线下举行了三次业绩交流会，几乎是贴脸机构投资的人宣传公司。拿人手短，吃人嘴软。机构和散户们都一致好评。这两年的舆论战获得了空前的胜利。

　　程总在回答股东的优惠券提问时，没有顺着股东的优惠券回答是或者不是，而是更进一步的强调长期股东是公司的宝贵财富，早就应该积极回报长期股东，甚至给出了比股东期望更好的解决方案，要将一些新品赠送给公司的长期股东做体验，并嘱咐工作人员要办好此事。现场股东掌声不断。

　　丁红岩总作为董秘，在回答分红策略时，更是秉承公司的新理念，强度不论是大股东还是小股东，都是公司的所有者，他们管理层只是受公司的股东大会的委托在经营企业，对大中小股东一视同仁，有好的经营结果，一定要回报好公司的股东。语气谦卑，与某些上市公司的强势嘴脸形成鲜明对比，情绪价值拉满。

　　因为有了深圳的机构的沟通机会，机构投资人基本在那次就完成了沟通。所以这次来的股东们，大多数都是中小散户，很少见到电脑西装的机构工作人员。管理层和股东的沟通次数，是显著增加的，每次年报，半年报，甚至季报，都有主动的沟通，我是经历过秦玉峰时代，高登峰时代的股东，都没这么高频次的沟通，特别是秦时代，那是一种高高在上的沟通，而不是赋予情绪价值的沟通。

　　当然，我也能认识到我们都是小股东而已，除了发泄一些情绪，当个搅屎棍以外，其实在决策上，对管理层并不能起到啥作业。所以，对于管理层的低姿态，已经很是受用了，毕竟，千穿万穿，马屁不穿嘛。现场股东高兴的结果，体现在这次的投票中，除了一个5300股的股东（没有赚钱吗？不对啊）全部提案投反对票以外，其他投票项目大多数都是100%通过的。在以前的阿胶股东大会中，是没这么高的投票通过率的。

　　每年的阿胶块的情况，都是我最关心的业务，毕竟阿胶块是东阿阿胶的最大的业务。管理层的问题的回答很诚恳，没有藏着掖着。

　　对于股东提问的价格混乱的问题，丁红岩总表示，阿胶块的价格也确实是有些没有稳住，这里涉及到法律上的问题，如果垄断价格，可能面临双反调查。另外，现在终端竞争非常激烈，各家终端为了达成他们自己的销售业绩，也很拼价格。所以确实很难控制住所有的价格，管理层也尽量在向大的经销商进行集中。通过与经销商的直连的方式，避免这一些库存的呆滞，目前已经建立了70%的直连，以改善供求关系。另外阿胶块受制于原材料和服用方式等等限制，从客观上管理层只能保持保守增长。阿胶块作为整个东阿阿胶公司的利润基础。压舱石是可以的。要指望他乘风破浪，这个可能性不是很大了。阿胶块现在的市场占有率是70%左右。

　　块的驴皮原料相对来说还是紧张的，现在的进口比例大概是30%，他们盼望能够通过扩大进口的方式来让国内的驴皮逐步恢复，或者说减缓国内驴皮的屠宰，不能让国内的驴皮全部斩杀殆尽。这样就被动了。

　　以前直接和农户进行签订合同，收购驴皮，但是农户分散，契约精神比较低。易产生很多的误会，出现很多法律纠纷，而且华润是央企，又有减少亏损、不挣钱的单位的指令。所以把一些驴相关的产业都慢慢从业务当中退掉了。后面主要是和一些大的养殖户或者政府之间签订一个合同，协议来保障驴皮的供给。

　　同时也增加一些国外的驴皮的进口，但是这些也受国外的一些舆论的攻击限制，进口很难，也正在和海关等方面，商量怎么样改进，能不可以真正改善还需要时间。

　　我以前我总是认为阿胶块占比太大了，如果缺席这块的业务增长，对东阿阿胶来说，会非常的累，但现在看来阿胶块的迅速增加的可能性不是很大了，管理层也认为不可能，现实的驴皮也不大可能，这算是认清现实吧。

　　有股东提出来，无胶不成膏，是不是能够使用膏方来扩大阿胶块的应用场景。程杰总的回答非常坦率，东阿阿胶也有膏方的研究团队储备，若使用东阿阿胶作为原材料制作膏方，效果能提升10-20%，但各种膏方公司中，膏方的东阿阿胶使用占比很少的，主要是成本问题，我们的东阿阿胶块价格太高，这是个没办法避免的问题。(同样的问题，我在2019年，问过秦总，但是他给我描绘的是300吨的适用前景，却没有提价格问题。)

　　程总也在推动将东阿阿胶作为膏方的一种客户选择方案，就是说，他们在选择膏方的时候，可以选普通的阿胶，也可以选东阿阿胶，两个价格不一样，将东阿阿胶作为一种备选项，但目前这样的情况短期内很难改变。

　　作为阿胶的第二大产品，阿胶浆今年的目标绝大多数都是20亿。会不会有惊喜？也有一定的可能的。阿胶浆的增长被寄予了厚望。不仅仅是今年的，而是今年往后都被寄予了厚望。陪同我们逛园区的导游都在宣传30亿的目标。超乎想象。而且后面更高的目标也有被期待。

　　阿胶浆为何会超乎寻常的增长，不是医保的重要的因素，而是今年的广告都在向阿胶浆倾斜。包括电视剧的广告，线下的广告等等。今年大部分广告，都给了阿胶浆，阿胶浆这样的产品独家，而且已经有一定的规模，产品效果有目共睹，而且不受驴皮限制。据说在公司发布视频的内容里，几乎一条负面的无效的评论都没有。

　　阿胶浆的临床数据，已得到了充分的验证，能为阿胶浆的发展提供坚实的数据赋能。不再是虚无缥缈的产品描述了。这也是阿胶浆这些年发展的坚强支撑。

　　我也很担心他的医保的问题，也就是他过于占据了医保的份额之后，会引起医保的反弹。在回答股东提问时，程杰总说，他们也不想过度赚医保的钱。这是不符合企业文化的。他们有建立了医保支付的限额份额的一个监控。最好能够降低对医保的依赖。其实是通过阿胶的品牌宣传，作为一个品牌消费品来体现他们的经营业绩。

　　综合两大基本的产品有阿胶块，阿胶浆。现在的主要战略确实是清晰的，也就是阿胶快作为利润基础，每年保持一个低速增长，向阿胶浆费用倾斜。推动阿胶浆的快速发展。将阿胶浆作为一个主要增长的大核心产品来打造。我已经从我参加股东大会开始就已经吹了很多年的阿胶浆了。如果阿胶浆超过了50%的利润占比，那么阿胶浆对企业来说，将是改变公司性质的这么一种产品。阿胶浆的突破将彻底的摆脱了原材料的限制。

　　如果药品能达到百亿目标，那我们就稳定住了我们的利润基础。分红和市值的底就有了保证。

　　程杰总在大会上说，会增加一些并购，如果有合适的标的，就会应购尽购，尽快完成。然后现在他们其实就是有自己的目录的，有自己的方向的。我们作为股东的角度来说是很不喜欢这种并购的，因为并购就是花钱，并购能不能成功充满了不确定性。

　　不是说我怀疑程总的能力，也许他所并购的方向和策略是对的，比如说人参，鹿茸，虫草或者燕窝这些好的品类，他们都还没有一些核心的品牌来做这个事情，如果阿胶打造一个滋补的集团，进入这些没有品牌的好品类里面，这些好品类确实是风险相对来说比较小一点，也许能成功，或者说亏损也不大。但是从安全边际的角度，还是充满不确定性的。账上90多亿现金，还是容易让人有想法的。

　　包括现有的一些产品，比如说皇家围场，还有一些龟鹿二仙这些男性滋补品。有时候说的很多，但实际上做的还很少，因为毕竟没什么利润，也充满不确定性。投入的并不是很多，有量了才会投入。现在这个充分竞争的条件下，想要再出现一个新的品牌其实很难的。从我一路的观察来说，管理层说什么做什么，其实都是受企业的主体业务的制约的，现在主打阿胶浆的手法，其实和秦总当年的64111战略，也是一脉相承的，也就是管理层还是最终选择了和当年秦总一样的，在阿胶块之外，主要扶持阿胶浆的策略来经营东阿阿胶公司，所以我觉得，顺天应人易，逆天改命难。

　　公司的分红还会继续。因为账上钱很多，90多亿都是现金。能分尽分。不仅仅我们应该钱，大股东也很需要。在大股东还没什么恶心的想法之前，我们赶紧把钱分了。避免被大股东惦记。

　　目前已无什么大的基建了，也不要说明花钱了。对我们小股东所期待的能够尽快分红管理层的回应非常积极。他们表示会非常快速的分红，六月份肯定分，而且六月份会尽早分。不仅这次分红快，我们的中期分红提案也在股东大会通过了，中期分红也会尽可能的快速的放到股东手上。

　　争取以后能够多次分红。和一些特别分红。当然特别分红是一个可遇不可求的事情，他需要一些机会，管理层做了很多努力，向华润提出想去达成一些分红的特别分红案例，多给公司股东回报。但是国资还是很谨慎的。需要一个特别的契机或者理由去做这个事情。可遇不可求。也许庆祝，就会来个特别分红。

　　这是程总和丁总的原话，程总以前也关注过雪球的发言，他们会经常来逛雪球，看看我们在说什么，聊什么，对于雪球上的人也都很了解，他们说的什么言论和想要了解的事情，他们都很懂。这一点跟其他的管理层还是有点区别的。很有意思，是一种新时代的一种管理层吧。

　　产品的保质期突破，很难，已经联合了其他的老字号，一起向上反映，但是效果甚微，短期是无法改变的。

　　东阿阿胶做了很多组织重塑的改变，去年中层变动80%，OTC区域经理变动了50%，在如此变动的情况下，依然取得了不小的成绩。希望今年在新的组织上，继续奋勇争先，取得更大的成就。随着1238战略的落地，这两年还会有更好的表现。

　　证券之星估值分析提示东阿阿胶盈利能力比较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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