【宏观】双轮驱动（增长+通胀）周盘点（8月26日至9月1日）：本周宏观扩散指数小幅回落，食品与非食品价格延续季节性上涨
【宏观】双轮驱动（增长+通胀）周盘点（8月26日至9月1日）：本周宏观扩散指数小幅回落，食品与非食品价格延续季节性上涨
医药零售是低频高毛消费行业，正处于集中度提升历史机遇期。医药零售具有高ROA、低并购PE、外延标的丰富等优势。内生增速提升+费用增速下降+消费升级+医保资质放开=净利润改善。当前证券交易市场采用的PEG估值方式与行业稳定现金流特征不符。我们判断未来国内药店会出现类似日本的分地域寡头格局。零售药店未来的5年是外延式高成长阶段，看好持续以30%营收和利润匹配增长的国内龙头益丰药房和老百姓。一心堂外省盈利情况得到一定的改善，存在巨大估值差，同样推荐买入。国药一致工业与批发仍构成估值主要部分，零售业务净利润率有望提升，推荐增持。
自8月20日发布混合所有制改革的专项公告后，混改带来的业务协同、组织机构调整和人员调整以及5G的建设是市场关注的焦点。日前，中国联通根据混合所有制改革要求并结合公司实际，对组织机构调整和人员调整方案进一步细化。联通混改管理先行，管理人员市场化改革+瘦身健体。中国联通正式推出瘦身健体精简机构方案，“瘦机构臃肿之身、改人浮于事之象”。5G建设超预期，联通节奏或将抢跑5G投资。未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极地推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，看好公司变革，预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.11/0.19元，维持“买入”评级。
军工行业业绩总体情况：营收、利润双增长，趋势向上。申万一级子行业横向比较：28个申万一级子行业中，国防军工板块营收、利润均排名倒数第一，市盈率以100.15倍位居第一。申万二级子行业横向比较：航天装备营收高增长，舰船制造扭亏为盈。国信分类：军工集团公司营收利润平稳增长，盈利能力减弱。国信分类：民参军公司营收利润增长迅速，盈利能力有所提高。2017Q2军工板块上市公司整体净利率4.88%，ROE为1.71%，民参军公司纯收入能力领跑、信息化类公司业绩领先。军工行业全年业绩趋势向好，未来增长确定性强。投资主线一：主战龙头标的，装备换装市场奠定基本面增长确定性；投资主线二：军民融合、央企混改、院所改制、一带一路等主题性机会。重点标的包括：航发动力、内蒙一机、中航光电、中航机电、航天电子、中直股份、中广核技等。
近日，我们参加了股转系统和上证报联合举办的“新三板万里行”活动，对上海科致电气自动化股份有限公司进行调研。具体会议纪要汇总如下。
公司拟投资1500万美元参与美国Rani公司D轮融资，获得股权1.27%以及Rani公司口服生长激素的评估和优先认购权。另外在同等条件下，美国Rani公司将优先授予长春高新关于口服生长激素产品在中国的独家销售权。Rani公司是Incube venture旗下独角兽公司，在此我们欣喜于东西方创新企业的技术联姻。口服生长激素是给药方式的巨大改进，现在Rani公司研发仍处于临床前阶段，任旧存在一定的不确定性，但从临床前猪体内胰岛素和阿达木单抗的试验结果，生物利用度达到50%，潜力巨大。生长激素仍处于高速增长期，促卵泡素环比下滑。技术投资表明公司未雨绸缪，口服给药方式潜力巨大。核心子公司金赛药业仍处于生长激素渠道下沉高速扩张期，暂不更改盈利预测，预计2017-2019年归母纯利润是7.07/9.79/12.77亿，EPS为4.16/5.78/7.51元，对应当前股价PE为33.4/24.1/18.5X，继续推荐“买入”。
互联网环卫理念行业领先，布局已成规模，行业龙头优势增强。政府决心下大力气推广普遍性垃圾分类，环卫进社区前端分类是处理方法。公司借助强制垃圾分类抢先布局社区环卫，整合产业链，打造全新商业模式。公司定增完成，进入全新发展时期，PPP业务大发展支撑近两年业绩，物联网新环卫奠定未来基础并提升估值，业绩明年重回高增长。维持预计公司17-19年净利润分别为13.8/18.6/25.4亿元，对应PE分别为24/18/14，维持买入。
2017年9月1日起新的《民办教育促进法》正式生效，允许民办高等教育机构自主选择是否变更所拥有的学校为营利性。新民促法正式生效，利好民办高等教育。重庆民办高等教育龙头地位稳固，初步形成品牌效应。专有课程+注重实践，打造特色办学风格。上市融资加快公司扩张步伐。我们预测，2017-2018年公司收入增速分别为13%、12%，净利润增速分别为36%、20%，对应EPS（人民币）分别为0.08、0.10元。我们首次覆盖民生教育，给予公司“买入”评级。我们采用相对估值法，给予公司2017年20倍PE的估值，对应目标价1.91港元。目标价较9月1日公司股票收盘价1.46港元有31%的上升空间。公司当前股价对应2017-2019年PE分别为15.3、12.2和11.1倍。
北新建材成立于北京，主营业务为石膏板、龙骨等新型建材的生产和销售。2004年以来，公司通过战略布局和联合重组，成功实现两年跃居中国第一、五年跃居亚洲第一、八年跃居全球第一的跨越。截至2016年，石膏板产能规模达21.3亿平米，稳居世界第一，坐拥“龙牌”和“泰山”两大品牌，国内市占率超50%，全球市占率约15%。并购泰山石膏板剩余股权利好公司长期发展。随着石膏板在家装、隔墙以及二次装修领域的突破及装配式建筑的逐步推动，行业潜在增长空间巨大。公司作为石膏板全球龙头，依托技术优势、规模优势、成本优势和品牌优势，有望继续巩固行业地位，业绩持续稳定增长是大概率事件。预计2017-2019年公司EPS分别为0.90/1.08/1.33元/股，对应PE 19.0/15.9/12.9x，给予“买入”评级。
全球集成电路加速转移至中国，国内封测龙头迎快速地发展契机。公司三大募投项目完成率已达91%，随着新产品获得大客户认证通过，先进产能持续释放催化业绩加速增长。三地封装梯度布局，协同效应突出，未来5年有望持续30%+成长。公司预计2017~2019年净利润550/745/981百万元，EPS 0.26 /0.35/0.46元，对应PE 28/ 21/16 X，买入“评级”。
北控是国内最大的水务公司，截至2016年底，公司的水处理总设计能力己达2,717 万吨/日，在运水解决能力达1,648万吨/日，污水处理市占率约4%；从地域覆盖面来说，水厂已遍布国内25个自治区、直辖市，覆盖面最广。综合水环境治理能力强，在订单打包趋势下充分受益。国资背景筑就超凡拿单能力+领先的管理机制助推公司高速成长。优异的融资能力撬动巨大的PPP市场，后续成长可期。
从产业趋势来看，PPP项目向龙头集中的趋势明显；有突出贡献的公司特别是有国资背景的企业借助融资优势体现了更强的项目获取能力。我们预计公司未来三年EPS分别为0.51/0.70/0.86港元，对应PE为13/9/8倍，给予买入评级。
受益医疗行业的市场化历史性机遇。环球医疗起步三甲，在医院投资管理业务上的理念和方向不同于凤凰医疗（1515.HK）和远东宏信（3360.HK）。公司不收购医院，也不改变医院性质，而是以合作者、参与者的身份帮助三甲医院做改扩建项目。这样的理念兼顾多方利益诉求，有望和院方及医院所在地政府建立长期的合作伙伴关系。公司坚定专注医疗行业，打造了一支高素质专业化医疗服务团队，专注+专业，央企背景+市场化激励与薪酬的核心优势 。我们大家都认为市场对公司的两个偏见会被纠正：1、利率水平抬高或不利于公司的融资业务（公司央企身份融资优势远胜于竞争对手，其次非金融业务——咨询与管理业务已经占到公司利润的30-40%，供应链业务比例进一步提升后非金融业务利润占比将到50%）；2、市场认为药品零加成对公司造成不利影响。而恰恰相反，供应链业务是未来医院寻求零加成后的重要转型之路，公司与医院的合作供应链模式是最大的受益者。我们预测，2017-2018年公司收入增速分别为30%、54%，净利润增速分别为35%、25%，对应EPS分别为0.69、0.86港币。
基于对公司实力和商业模式发展前途的信心，我们给予公司“买入”评级，采用分部估值法保守估计公司合理市值为150亿元人民币，对应目标价9.9港元，较8月11日6.17港元的收盘价具有60%的涨幅空间。目标价对应2017-2019年PE分别为12.7、10.1和8.9倍。
广和通是A股稀缺的无线通信模块厂商，万物互联背景下首先受益的纯正标的，建议积极关注：
1、4G技术在完成手机终端的全方面覆盖后，正在向M2M领用领域延伸，市场需求、政策推动，共同推进2G、3G向4G模块更新换代，目前所有的领域爆发时点已然到来；
2、公司以直销模式打开市场，拥有业内较高毛利率，同时与一批行业龙头客户建立强合作伙伴关系，先已进入移动支付、智能电网、车联网等领域，未来有望向其它领域进一步拓展；
3、公司十多年专注于无线通信模块业务，业内树立自有品牌Fibocom，跻身国内一线模块队列，有望充分收益物联网大发展。
看好公司的长期发展，但目前公司作为次新股估值还较高，我们保守预计公司2017/2018/2019年净利润分别为0.50/0.57/0.69亿元，对应47.0/41.2/34.0倍PE，给予公司“谨慎推荐”评级。
恒瑞医药（600276）深度：小专科大品种，战略决定高度—恒瑞医药系列之篇
小专科现金牛成绩斐然，在研拥抱大专科，战略决定高度。瞄准欧美成熟市场用药结构，以药效为导向的仿制药大品种战略。七氟烷、右美托咪定、顺阿曲库铵是公司三大现金牛产品，市占率已分别达到54%、90%和62%，未来市场发展的潜力仍佳。预计板块2017-2019年营收35.6/42.3/50.6亿元，同比增速18.3%/19.0%/19.6%。维持公司2017-2019年EPS1.12/1.34/1.65元的盈利预测，2018、2019年目标价分别为53元和65元，当前股价对应17-19年PE 45.1/37.8/30.7倍，维持“买入”评级。
联通做为整个混改最先启动、行业属性结合最好、最急切需要改革的标的，如若获得实质性方案，将迎来重大利好。
未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极地推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，国企改革预期不断升温，看好公司变革，有望借助“混改”提升战略布局以及未来发展格局。
目前A股停牌前持有机构仍然较少，或将有一定表现（建议还是等具体方案落实后再确定）当前时点值得关切。港股由于一直在交易并未停牌，且投资者成分广泛，投资者或将更看重改革后带来的公司实质业务及可能的业绩增厚，建议着重关注，维持“买入”评级。
染料价格容易向下游传导，集中度决定产品。环保督察力度加大，染料行业不合格产能加快退出市场。纺织业复苏，对染料的需求增加。公司目前具有染料总产能在16万吨以上，其中分散染料产能11万吨，反应性染料4万吨，其他染料1万吨，染料业务占到总营收的80%以上，反应性染料和分散染料价格每上涨1000元/吨，对应增厚EPS分别为0.089元/股、0.032元/股。目前主流染料分散黑ECT300%和活性黑WNN200%的最新报价都上调到28元/kg左右，公司预计上半年净利润在3.5-4.5亿元，同比增长33%-70%。根据分析，我们大家都认为染料市场下半年供需改善较为显著，染料价格有继续上行的空间，预计公司17-19年EPS分别为1.19、1.35、1.52元/股，对应当前PE分别为16.7、14.6、13倍，维持“买入”评级。
医药零售与零售有共性，也有其个性。区域间发展极不均衡，竞相布局潜力地区。现阶段零售共性更突出。处方药外流将显露医药零售个性。新建并购殊途同归，短期收入利润不匹配无碍投资。重点配置医药零售连锁龙头公司，推荐益丰药房（精益化管理最优秀，外延整合能力最强）、国药一致（国药系唯一零售平台，未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势）、一心堂（高速并购省外布局初成+长期发展可期）、老百姓大药房（全国布局+业绩快速地增长），大参林（广东区域龙头）。
医药行业专题：价格短期承压，浆量决定未来：2017H1血液制品公司横向比较
采浆量迅速增加、两票制、营改增等基层渠道压力对短期价格形成压力。大品种批签发稳定增长，凝血产品继续高增长。龙头公司集中度逐步提升。具体公司方面：主要企业在白蛋白、静丙批量上多有迅速增加，采浆量拉动大品种的增长得到证实；华兰、天坛、博雅均有迅速增加，泰邦生物同样保持高增速，上海莱士也扭转了16年的下滑趋势，实现反弹。细分小品种方面，华兰生物继续主导VIII因子和PCC市场；纤原市场上海莱士和博雅占据80%市场；泰邦生物主导破免，天坛生物和ST生化发力，紧随其后。 静丙的增长值得看好，破免上升势头迅猛，凝血因子类产品未来将成为亮点。血液制品价格不再大面积上涨，未来的主要增长动力在于优质管理和新批浆站带来的采浆量提升。继续推荐未来三年有望25%高增速的最优质内生增长龙头华兰生物；大股东解决同业竞争，成为千吨级别龙头的唯一国家队天坛生物；关注基数低、已获批但尚未采浆浆站占比高的ST生化。
根据国家统计局最新发布的企业景气指数，纺织业二季度景气指数达到120.90，为2010年以来二季度的最高值。截至1-6月，纺织行业主营收入和净利润的累计同比分别为9.4%和5.1%，国内纺织品（布）的产量达到346亿米，同比增长4.5%。纺织业从2013年开始步入长时间的增速下滑阶段，2017年上半年行业整体复苏迹象明显。需求面转好，出口增加，化纤行业整体盈利状况显著改善。看好涤纶、粘胶持续景气。涤纶出口量从2016年2月份开始同比增速持续上升，下游需求稳步增加的情况下，产能供给仍处于持续收缩阶段，从5月份多项涤纶装置进入检修状态后，行业产能负荷率受限，导致涤纶供需格局紧张，7月份开始库存持续下滑，在原料端PTA、PX等价格上升的带动下，我们预计未来涤纶价格有望继续上升，行业盈利状况仍有望持续改善。粘胶行业则由于在环保因素推动下落后产能退出较快，市场占有率向优势公司集中，行业整合加快。2018年之前粘胶行业产能扩张有限，在下游需求改善的情况下，粘胶行业仍有望维持较长时间景气。粘胶推荐着重关注三友化工，公司目前具有50万吨粘胶短纤产能，国内第一，并且在建20万吨功能化、差异化粘胶短纤项目将于明年1季度投产。
7月29日，首批30位Mode3车主交付仪式在特斯拉Frement工厂举行，马斯克表示特斯拉目前收到Mode3订单将近50万辆。售价：顶配价格仍然较高，标配版进入平民化价格的范围；竞力分析：纵比更加划算，横比竞力强劲；产量情况：预计17年产量位于7-10万辆区间，18年位于40-50万辆区间。特斯拉作为智能电动汽车开创者，携智能化、电动化引领未来汽车潮流，Mode3定位中高端欲席卷大众市场，有望掀起全新的汽车消费革命，具备重大意义。我们大家都认为，一方面特斯拉的热销将带动新能源汽车产业链的加速发展，推动产业链有突出贡献的公司优势显现；另一方面特斯拉产业链将受益，我们提议关注特斯拉产业链上1）具备稳定供应关系；2）弹性较高；3）未来有望进入核心领域的三类零部件企业。建议关注：旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔及上游锂矿龙头。
国内券商板块的盈利模式在近年来发生了重要的变化，我们叫做“重资产化”的过程，它对券商的利源和估值体系均产生了深刻的变化。重资产业务和轻资产业务的不同之处在于：1）利源不同，前者依靠资产负债表的扩张，后者更多的体现为牌照价值；2）业务的边际成本不同，后者拥有更低的边际成本，价格竞争激烈；3）盈利表现不同，前者ROE水平偏低但稳健，后者ROE偏高且弹性较大。资本中介和投资类业务一同推动了券商的重资产化过程。重资产化在利润表上表现为收入的多元化趋势。我们大家都认为券商的历史PB估值趋势，已经在反应券商重资产化的过程。我们对券商板块的推荐逻辑集中于两点：较低的估值水平+清晰的公司战略定位。我们推荐聚焦机构客户的中信证券、坚定转型财富管理的华泰证券以及具备轻资产模式的互联网券商东方财富。
通过拟合全国公共财政收入与全国商品房销售面积的累计同比增速，发现两者显著正相关，地方政府财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关。2017年以来共计58个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现下降趋势，占整体95个省、市的比重为61%。2017年以来共计36个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现上升趋势，占整体95个省、市的比重为38%。土地出让金占公共财政收入比重大。根据2013年12月中国审计署发布的《全国政府性债务审计结果》：地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高，我们统计了wind中有数据的23个省、直辖市政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占偿还责任债务的比重，17个省、直辖市的土地出让金偿债比重超过30%，占比整体比重74%，其中土地出让金偿债比重超过50%省、直辖市有6个，占比26%，可见无论全国还是省市，政府债务对土地出收入的依赖度均较高。
自去年12月之后，西北地区水泥需求整体呈现回升态势，价格持续上涨，库存处于历史低位。区域需求表现较好，地产支撑超预期，基建未来有望进一步发力。区域龙头市占率高，协同、错峰执行情况良好。区域水泥企业业绩季节性规律极强，二三季度是全年关键。我们在7月3日发布的下半年投资策略中认为：对三、四季度水泥、价格不必过分悲观，目前行业库存情况尚可，在环保严控和行业自律调节下，下半年旺季水泥有望进一步提价，下半年建材板块行情有望“稳中求进”，我们提议“顺势而为”。祁连山本次中报预增，反映出区域水泥需求和供给优化的超预期表现，有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情。根据最新WIND一致预期，2017年祁连山、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍，其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位；根据最新财报测算宁夏建材、祁连山、天山股份PB分别为1.3、1.5、2.1倍，其中宁夏建材和祁连山均处于行业估值较低位水平，估值具备一定安全边际，推荐“买入”。
展望下半年，行业景气良好，消费升级+供给侧优化推动龙头基本面回升，国企改革加速主观动能释放，旺季带来情绪支持，估值压力逐步消化，维持板块“超配”。建议关注：1、有望持续受益消费升级的免税/中端酒店/休闲游/博彩龙头；2、国企改革出现积极信号的公司：国旅/峨眉/黄山/首旅；3、旺季+全域旅游下供给侧改革优化的景区龙头黄山/峨眉/张家界/桂林等； 4、结合预期差及行业基本面，着眼17-18跨年布局估值逐渐合理，主业有望向好的成长股：宋城/众信/凯撒/腾邦。综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、黄山旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演艺。
建议逢低布局估值相对区域合理，成长及业务模式相对清晰的子行业教育龙头：职教龙头开元仪器、东方时尚，幼教龙头威创股份、K12培训龙头新南洋、同时也可关注STEM教育龙头盛通股份。
我们建议下半年根据大盘风格变化，适度关注布局部分已经具备良好商业模式的体育公司，有望借助长期资金市场加强完善其产业链布局。建议着重关注当代明诚依托体育营销变现模式建立起体育全产业链完善布局，以及次新股力盛赛车在登陆长期资金市场后加速展开的产业上下游布局
我们大家都认为燃气行业是公用事业中最具备成长属性的子行业，我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升。重点推荐煤层气产业链的蓝焰控股、天壕环境，关注受益进口LNG，以及受益煤改气政策的相关标的。
我们认为水电依然是稳健的配置品种。关注板块龙头长江电力，以及其他主要水电标的。
我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断，认为火电面临利用小时数进一步下滑；我们认为下半年值得持续跟踪的主要变量将在于煤价走势。此外，央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值。
上半年需求提振犹存，价格保持高位，全部符合年度策略判断。周期类建材——行业供求轧差逐步收敛，优势公司竞争优势凸显。消费类建材——“大行业，小公司”，优势企业市占率提升空间大。周期建材推荐：海螺水泥/旗滨集团/华新水泥/冀东水泥/金隅股份；建议关注：祁连山/宁夏建材/亚泰集团/龙泉股份。消费建材推荐：北新建材 /中国巨石/伟星新材/东方雨虹；建议关注：三棵树/秀强股份。此外我们基于基本面财务指标，从“盈利能力、成长的可持续性、分红能力、估值的安全边际”构建“多维度”选股模型，选出以下优质标的：海螺水泥/旗滨集团/北新建材/华新水泥/祁连山/万年青/伟新新材/塔牌集团/宁夏建材/金晶科技/东方雨虹。
